天孚通信最新预期差

（来源：君实财经）

天孚通信：从Lumentum的业绩指引看，天孚在接下来有很大的预期差。

核心点在于： 200G MEL供需失衡在扩大，上季度是20%缺口，这个季度增加了10%供给，但缺口不降反增到了25%-30%。且在接下来6-7季度供需错配问题看不到明显改善，Lumentum选择和大客户签了长期协议，放弃了小客户的订单分配。

天孚受益在：1. 在NV协调下Lumentum于Q3进入天孚光引擎供应链，Q4会获得较大规模的200G EML增量供给，且明年供给TFC条线的200G EML非常可观。因此Q4开始1.6T光引擎等产品交付量会有较大幅度增加，业绩在接下来的6-7季度里会持续环比高增。

2. NV 1.6T光模块供应主要由$中际旭创(SZ300308)$ 和Mellanox主导，在NV上修1.6T光模块订单后，明年200G EML光芯片缺口只会更大。那想要继续扩产，只能走硅光方案，天孚作为Mellanox唯一硅光引擎供应商受益极大。

Q3业绩Miss的问题，大家都知道是因为光芯片的紧缺，股价已经消化掉了过往。站在当下节点，接下来的每个季度能看到的是：物料不缺，产能新增，订单在加。我认为天孚通信的边际变化远被市场低估。

Papa Sylla（Citi）：

关于 EML 的供需失衡：你们此前说需求跑在供给前面。能否对比一下本季与上季的供需差？

Michael E. Hurlston：

我们在指引里体现了供给的10%+顺季提升。但需求‑供给的缺口其实在扩大：上季我们提到总需求的缺口约 20%；即便增加了供给，本季我们估计缺口扩大到 25%–30%。因此我们几乎是**“按天”做产能分配**，并与客户签长期协议（LTA）来锚定未来 6–7 季度的产能去向。

Wupen Yuen：

我会呼应这一点：过去 3–4 个月，供需错配确实在加剧。你们看到的新项目在不断宣布，这把失衡的时间跨度也拉长了。这也是为什么我们能与头部客户签下长期协议。在分配上，我们确保我们的器件能优先支持最关键的超大规模客户。我们知道不可能让每个客户都满意，但我们会在战略上最大化公司出货与价值